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三环集团(300408):被动元件景气复苏 持续加码MLCC打开成长空间正文

类别:空间闪图 | 点击: | 日期:2020-05-22

  投资要点

    先进陶瓷材料专家,垂直一体化打造核心竞争力。三环集团从事先进陶瓷行业五十年,形成了MLCC、陶瓷基片、陶瓷封装基座、光纤陶瓷插芯、陶瓷外观件等丰富的产品组合。公司核心竞争力在于构筑了从陶瓷粉体材料到核心工艺、专用设备的垂直一体化竞争壁垒,享受超额利润。

    被动元件业务:行业景气复苏,MLCC 国产替代空间巨大。我们认为,经历一年左右的去库存后,补库以及5G 手机、物联网设备、汽车电子的需求放量带动行业景气复苏,公司的MLCC、陶瓷基片(下游片阻)、PKG(下游晶振)业务迎来拐点。其中MLCC 作为公司战略重点,持续加大研发投入,产能积极扩张,国产替代空间广阔。

    传统业务:各细分领域隐形冠军,有望稳健增长。经过多年深耕,公司在光纤陶瓷插芯、燃料电池隔膜板、陶瓷外观件等细分领域都取得较高的市占率,未来随着下游需求增长,各项业务有望保持稳健增长。

    新业务:依托材料平台持续拓展,劈刀、浆料迎来收获期。凭借在先进陶瓷领域的深厚积淀,公司依托材料平台完成多条产品线的培育和成功推广,近年来新拓展的陶瓷劈刀、电子浆料和氮化铝基板也将迎来收获期。

    盈利预测与投资建议:基于被动元件行业景气复苏,公司产能快速释放,传统业务恢复稳健增长,以及依托材料平台拓展的新业务迎来收获期的核心判断,我们预计公司2020-2022 年净利润为10.7、14.6、19.0 亿,对应2020/5/19 收盘价PE 为34.2、25.0、19.2 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:MLCC 价格快速下滑,行业需求下滑,新产品进展不及预期。

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